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广东鸿图:被严重低估的汽车轻量化龙头

发布时间:2014-08-19    研究机构:华创证券

有别于市场的观点:我们认为,市场对汽车轻量化的趋势有明显低估,而公司显著受益于此趋势,三年净利润复合增长率在40%以上,目前车身结构件已经进入试制阶段,未来大概率会配套至相关合资车型,在新技术新产品驱动下,成长空间巨大,且公司未来将显著受益于广东省地方国企改革,是汽车零配件行业较为稀缺的成长股,而市场对此认识并不充分。

1. 车身轻量化趋势的践行者。

公司是全国汽车铝合金精密压铸行业的龙头企业。主要业务包括汽车和通讯基站用精密铝合金铸造件。其中汽车业务贡献84%的收入与87%的毛利。公司出口与内销业务占比各半,未来将逐步加大国内业务比例。主要客户包括克莱斯勒、通用、日产、本田、康明斯等。

2. 新能源汽车,助力汽车轻量化进程。

汽车轻量化是全球汽车行业发展的趋势,也是我国政府明确支持的方向。汽车轻量化可以有效提高燃油效率,降低排放,减少污染。根据我们的研究结果,新能源汽车会使用更多的轻量化材料与技术。新能源汽车的爆发,会使汽车轻量化趋势加速。

3. 车用铝合金压铸件行业首先受益轻量化趋势,未来空间超500 亿。

铝合金是目前最适合替代钢和铸铁的汽车材料。目前汽车用铝约占全球铝消耗量的20%左右。汽车上的铝主要以铸件和变形铝存在。其中精密铝合金压铸件占据大约55%的份额。在汽车轻量化的趋势下,铝合金压铸行业将会首先受益。

目前车用铝合金铸件市场容量大约385 亿元,公司占比不足6%。我们预计未来汽车铝合金铸件市场可能超500 亿。

4. 公司传统业务稳定发展,产能逐步释放,产品供不应求。

公司传统业务汽车发动机及变速箱铝合金铸件业务发展迅猛,14-17 年产能不断释放,17 年较14 年产能翻倍。受益于下游新增客户与现有客户通用,本田和日产在14-15 年进入全面换代与新车密集上市期,公司产品会迎来新的需求高峰,产品供不应求。

5. 新产品研发加速,掘金结构件、新能源汽车及新兴业务。

公司积极布局新业务板块,涉足汽车结构件领域。汽车结构件是汽车的核心部件,技术与品质要求远超普通压铸件。目前只有外资(合资)品牌涉足。公司产品目前已经进入试制阶段,未来大概率进入外资车企配套体系,成长空间将彻底打开,新增铝合金结构件市场容量超过400 亿元。

投资建议。

我们认为,公司作为铝合金精密铸件的龙头企业,将直接受益于汽车轻量化的加速。公司未来的结构件产品将显著提升公司产品售价和毛利率,在原有业务快速增长的基础上,将面向更为广阔的成长空间。我们看好公司未来盈利能力的持续高增长,预计公司14-16 年EPS 0.75 元,1.07 元和1.46 元,对应P/E 21 倍,15 倍和11 倍。净利润复合增速在40%以上,属于市场严重低估的品种。基于公司的高成长性,我们认为公司至少应享受14 年25-30倍估值,对应目标价19-22.5 元,首次覆盖给予推荐评级。

风险提示:新产品开发不达预期;产能释放不达预期

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